Im November verzeichneten die Frontier Markets (Grenzmärkte) weitgehend Verluste. Dabei war die Entwicklung fast vollständig von Top-Down Faktoren bestimmt: von einem massiven weiteren Verfall des Ölpreises und der anhaltenden Instabilität wegen der russischen Absichten in den ehemaligen "Kolonien".
Der Fonds konnte sich diesen Entwicklungen nicht völlig entziehen. Insbesondere seine Beteiligungen in Saudi-Arabien und Nigeria belasteten die Wertentwicklung. Allerdings bleibt der saudische Markt einer der attraktivsten. Die Behörden können jedes Haushaltsdefizit auf Jahre hinaus leicht finanzieren. Zweifellos ist die Bindung an den USD nicht in Gefahr. Hier profitieren Unternehmen von einem überlegenen Management und einem äußerst günstigen Wettbewerbsumfeld. Die Öffnung des Aktienmarktes für ausländische Anleger ab dem nächsten Jahr bietet zusätzliche Unterstützung. In Nigeria ist die Währungsabwertung ein echtes Problem. Der Naira hat in diesem Jahr gegenüber dem USD bereits über 10% seines Werts verloren.
Die jüngste Unterstützung von zwei eher russlandfreundlichen Regionen Georgiens durch Russland hat unter den Anlegern zu irrationalen Ängsten vor einer Situation wie in der Ukraine geführt. Daraufhin setzte am lokalen Aktienmarkt eine Verkaufswelle ein. Die georgische Volkswirtschaft wächst mit 6% pro Jahr. Sie ist eine der am stärksten diversifizierten Volkswirtschaften mit einer äußerst reformfreudigen und unternehmensfreundlichen Regierung. Selbst der Staatssektor trägt mit weniger als 15% zum BIP bei. Die beiden Bankbeteiligungen des Portfolios sind operativ auch weiterhin sehr erfolgreich. Sie werden mit einem durchschnittlichen Kurs- / Buchwert 2015 von etwa 1,25 und einer Eigenkapitalrentabilität von 18% gehandelt.
Das einzige direkte Ölengagement des Fonds - in zwei am entwickelten Markt notierten kurdischen Unternehmen - litt analog zum sinkenden Ölpreis und dem weiterhin fehlenden Vertrag zwischen Bagdad und Erbil, der die Bezahlung der Unternehmen für ihre Ölexporte sicherstellen würde. Anfang Dezember wurde uns jedoch gemeldet, dass ein Vertrag geschlossen wurde, und wir erhielten die Bestätigung der Ölgesellschaften, dass einige Zahlungen in USD eingegangen seien. Die Aktienkurse schossen sofort um 15% in die Höhe. Der Markt dürfte diese Unternehmen weiterhin unterbewerten, bis alle Zahlungen für die bisherigen Exporte eingegangen sind und sich ein klares Muster von pünktlichen Zahlungen ergeben hat. Wenn dies geschieht, übersteigt das Aufwärtspotenzial alles, was es sonst noch im Portfolio gibt.
Stefan Böttcher, Magna New Frontiers Fund
