Die Rohölpreise kletterten zuletzt auf ein Rekordhoch. Dadurch kam es zu deutlichen Einbrüchen an den Aktienmärkten, die durch schlechte Nachrichten von einigen führenden Unternehmen noch verschlimmert wurden. In einem solchen Fall ist es meist besser, einen Schritt zurückzutreten und die Gesamtlage zu betrachten. In der Zeitspanne von Mitte Mai bis zum letzten Donnerstag war der Ölpreis um mehr als USD 10 je Barrel gestiegen. In der gleichen Zeitspanne – einschließlich der Entwicklung am Donnerstag – verzeichnete aber auch der Dow Jones Industrial Average einen Anstieg von rund 2,8 Prozent.
Der in den letzten Wochen zu beobachtende Trend könnte darauf hindeuten, dass Anleger nun zwischen vorübergehenden Anomalien der Ölpreisentwicklung und langfristigen Trends, die unseres Erachtens zu einem Rückgang der Ölpreise führen werden, unterscheiden. Zu diesen Trends zählt die Abkühlung der Weltkonjunktur, die die weltweite Nachfrage in verschiedenen Bereichen, einschließlich dem Ölsektor, dämpft. Hinzu kommt, dass höhere Preise an sich zu einer nachlassenden Nachfrage nach Rohöl führen. Darüber hinaus werden im späteren Jahresverlauf voraussichtlich neue Ölfelder in Betrieb genommen.
Federated geht weiterhin davon aus, dass der Ölpreis für das ganze Jahr 2005 durchschnittlich bei USD 47 je Barrel und 2006 bei USD 42 liegen wird.
Prognostizierte Renditen weiterhin im mittleren bis oberen einstelligen Bereich
Federated hält in Bezug auf den Aktienausblick an den prognostizierten Renditen im mittleren bis oberen einstelligen Bereich für das Gesamtjahr 2005 fest. Die wichtigsten US-Indizes befanden sich im Jahresverlauf bis zum letzten Donnerstag in negativem Terrain.
Sollten sich unsere Aktienprognosen als richtig erweisen, wird der Großteil der Gewinne 2005 ab jetzt bis einschließlich Dezember erzielt werden. Ein ähnliches Bild ergab sich 2004, als an den Märkten in der zweiten Jahreshälfte eine Rally zu konstatieren war (siehe Grafik links). Der große Unterschied besteht jedoch darin, dass in diesem Jahr wahrscheinlich ganz andere Impulse dem Markt Auftrieb verleihen werden.
Im vergangenen Jahr legten die Märkte zu, weil die Terrorangst nachließ und die Unsicherheit in Bezug auf das Ergebnis der US-Präsidentschaftswahlen ein Ende fand.
Die unseres Erachtens wichtigsten Impulsgeber in diesem Jahr:
- Die Inflationsentwicklung: Federated rechnet für 2005 mit einer durchschnittlichen Kernrate des Verbraucherpreisindex von moderaten 2,5 Prozent und für 2006 mit 2,3 Prozent. Der durch niedrige Lohnkosten im Ausland verschärfte Wettbewerb dürfte zusammen mit einer Verlangsamung der Weltkonjunktur weiterhin für Abwärtsdruck sorgen. Zu beachten gilt, dass die Kernrate des Verbraucherpreisindex im Mai nur um 0,1 Prozent gestiegen ist.
- Zukünftige Schritte der Federal Reserve: Wie unser Kollege Joe Balestrino in seinem Kommentar bereits angemerkt hat, wird die Zentralbank im Rahmen ihrer Sitzung nächste Woche wahrscheinlich die Zinsen erhöhen. Ein Ende der Zinsanhebungen könnte allerdings angesichts der verhaltenen Inflation und des langsamen Wirtschaftswachstums in Sicht sein. In der Regel erleben die Aktienmärkte eine Rally, wenn ein Ende der restriktiven Geldpolitik der Fed absehbar ist.
Large-Cap-Wachstumstitel in Erwägung ziehen
Large-Cap-Wachstumstitel könnten in dem von uns erwarteten Umfeld zu den Asset-Klassen mit der besten Wertentwicklung gehören. Zwar haben sich diese Titel in den letzten sechs Jahren schlechter entwickelt als entsprechende Small Caps, doch halten solche Phasen nicht ewig an. Beispielsweise war der S&P 500/Barra Growth Index von 1994 bis 1999 dem Russell 2000 Index für Small Caps um Längen voraus. Wenn eine Phase zu Ende geht, gibt es dafür natürlich auch einen Grund. Für ein mögliches Nachlassen der Outperformance von Small-Caps sprechen unseres Erachtens folgende Gründe:
- Bewertungen: Small-Cap-Titel sind eher risikobehaftet als Large Caps, was sich normalerweise in ihren Kursen widerspiegelt. Diese Kursdifferenz hat sich allerdings deutlich verringert. Aus risikobereinigter Sicht halten wir die Gruppe der Large-Cap-Titel für attraktiver.
- Timing: Wenn sich die Konjunktur verlangsamt, wie es bislang der Fall war, zeigen Large Caps tendenziell Outperformance. Diese Unternehmen sind in der Regel durch besser prognostizierbare Cashflows und deutlich geringere Ertragsvolatilität charakterisiert.
In unserem Kommentar der letzten Woche schlugen wir auch eine Portfolioausrichtung auf dividendenausschüttende Titel vor. Dabei ist von Interesse, dass viele Large Caps Dividendenausschüttungen vornehmen.
Fazit
Die nächsten beiden Quartale dürften für Aktienanleger vielleicht nicht gerade herausragende Quartale werden. Diejenigen, die ihrem Kurs treu bleiben, könnten unserer Ansicht nach jedoch mit Gewinnen belohnt werden.
Stephen F. Auth, CFA ist Executive Vice President und Chief Investment Officer von Federated Asset Management
Gastkommentare werden von anerkannten Finanzmarktexperten verfasst, deren Meinungen nicht mit jener der e-fundresearch.com Redaktion übereinstimmen müssen.
