"Die EZB tagt diese Woche in Portugal, und die Marktteilnehmer sind gespannt auf die Fortschritte beim Fragmentierungsinstrument. Die EZB braucht dieses neue Instrument, um sicherzustellen, dass sie die Leitzinsen anheben und die Inflation bekämpfen kann, während sie gleichzeitig die Ausweitung der Spreads im Euroraum eindämmt. Es gibt Zeiten, in denen die Unsicherheit so gross ist, dass die Marktstimmung die Fundamentaldaten vollständig dominiert. Die Stimmung beruht auf Intuition, die oft kurzfristig ist und sehr oft das grosse Ganze ausser Acht lässt. Wie die Ausweitung der italienischen und griechischen Renditenaufschläge in den letzten Wochen zeigt, stellt der Anleihemarkt die Schuldentragfähigkeit der Peripherieländer in Frage und ignoriert, dass sich das Schuldenprofil dieser Länder seit der europäischen Schuldenkrise verbessert hat. Doch die Stimmung auf dem Anleihemarkt ist entscheidend, und die EZB kann nicht das Risiko eingehen, ihn zu destabilisieren, da sie sich auf den einzigen und schwierigsten Kampf konzentriert, der vor ihr liegt: die Kontrolle der Inflation.
Die Inflationsdynamik ist heute so stark wie nie zuvor. In Europa, aber auch durch die Ansteckung in den USA und in den Schwellenländern, ist die Geopolitik ein wichtiger, unkontrollierbarer Faktor. Der Krieg in der Ukraine hat Sanktionen gegen russische Energieexporte in den Rest der Welt ausgelöst, die die Verfügbarkeit von Erdgas auf dem Weltmarkt drastisch reduziert haben. Erdöl ist ein wichtiger Ersatz für alle Energieträger, die nicht mit Elektrizität betrieben werden, und die Ölpreise ziehen an. Ja, die Verlangsamung der Nachfrage, sei es durch den Kaufkraftverlust aufgrund der steigenden Inflation, die schwächere Bilanz der Verbraucher als erwartet oder die schlichte Weigerung der Verbraucher, ihre Ersparnisse aus Vorsichtsgründen auszugeben, bedeutet, dass die Nachfrage nach Rohstoffen etwas nachlassen könnte. Die Nachfrage nach Rohstoffen kann jedoch nicht schnell genug gesenkt werden, wenn das Angebot auf der Short-Seite des Marktes liegt. Die OPEC hat bestätigt, dass sie keine Kapazitätsreserven hat, um den Verlust an russischem Öl auszugleichen.
Die Zentralbanken sind mit einem doppelten Schlag konfrontiert. Eine schnellere Inflation aufgrund steigender Preise für fossile Brennstoffe wird möglicherweise nicht durch eine Abschwächung der Nachfrage nach dem Sommer gebremst. Die Zentralbanken werden sowohl eine steigende Inflation als auch eine Verlangsamung der Konjunktur sehen, und sie werden wahrscheinlich weiterhin die Zinsen erhöhen müssen, um ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu sichern. Zumindest ist dies das einzige Mandat der EZB. In dieser Situation müssen die Regierungen die Steuerpolitik einsetzen, um die Auswirkungen dieses doppelten Schlags auf die Bevölkerung abzufedern. In Europa, wie auch auf der anderen Seite des Atlantiks, ist die öffentliche Verschuldung durch die dringend benötigte Pandemieunterstützung bereits sehr hoch. Das Instrument der Fragmentierung ist das Instrument, das der EZB zur Verfügung steht, um das Worst-Case-Szenario zu bewältigen."
Agnès Belaisch, Managing Director und Chief European Strategist des Barings Investment Institute
