Makroökonomie
Von den Makro-Daten spricht einiges für ein Soft-Landing-Szenario und nicht zuletzt dafür, dass die Wirtschaft nicht so stark in die Rezession rutscht, wie von vielen Marktteilnehmern erwartet.
Gründe für diese optimistische Einschätzung liefern:
· ein milderer als erwarteter europäischer Winter (Energiepreise)
· eine chinesische Wirtschaft, die nach zwei Jahren des COVID-19-Winterschlafs erwacht
· Signale einer Entspannung der zuletzt angespannten Lieferketten auf globaler Ebene
Diese Faktoren führen tendenziell zu einer Normalisierung der Inflationsraten und senken dementsprechend den Notenbank-Druck für weitere Zinserhöhungen. Gegenwind für diese These könnte allerdings vom starken US-Arbeitsmarkt kommen. Wie die nachfolgende Abbildung zeigt, bleibt die Nachfrage nach Arbeitskräften weiterhin größer als das Angebot. Dies hat hohen Lohndruck und damit eine höhere Inflation zur Folge. Und genau dies will die FED durch Zinserhöhungen vermeiden.
Quelle: Bureau of Labor Statistics, Letzter Datenpunkt 11/2022
Unternehmensgewinne, Bewertungen
Das aktuelle Makro-Umfeld sollte die Gewinne der Unternehmen zumindest stabilisieren - ob sich 2023 ein Gewinnplus ausgeht oder nicht bleibt allerdings offen.
Diesbezüglich ist die aktuell anlaufende Q4/2022 Berichtssaison von großem Interesse, zumal viele Unternehmen neben den aktuellen Geschäftszahlen auch einen Ausblick für das Gesamtjahr 2023 abgeben werden.
Viele Marktakteure gehen davon aus, dass die Gewinne der Unternehmen – insbesondere in den USA – angesichts strengerer finanzieller Bedingungen, höheren Produktionskosten und geringerer Nachfrage im laufenden Jahr unter Druck geraten.
Doch Gewinnrückgänge sind aus unserer Sicht nicht zwangsweise negativ für die Performance der Aktienmärkte. Warum das so ist, zeigt ein Blick in die Vergangenheit. Der folgende Chart von LPL Research stellt die jährliche S&P500-Performance auf der vertikalen und das S&P500-Gewinnwachstum auf der horizontalen Achse seit 1970 dar.
Es liegen mehr Datenpunkte im linken oberen Quadranten als im unteren linken.
Das bedeutet: Es ist wesentlich wahrscheinlicher, dass Aktien bei Gewinnrückgängen steigen als fallen.
Erklären lässt sich dies damit, dass Aktienmärkte zukunftsorientiert sind und derartige Gewinnrückgänge in der Regel lange vor dem Eintreten einpreisen. Und genau das haben wir 2022 gesehen: Ein Rückgang der Aktienkurse in Erwartung eines zukünftigen Gewinnrückganges. Wird dieser erwartete Gewinnrückgang schließlich verbucht, könnte der Markt wieder nach vorne blicken und für steigende Aktienkurse sorgen.
Bewertungen wieder attraktiver
Angesichts der gesunkenen Kurse sind auch die Aktienbewertungen wieder attraktiver geworden. Dies gilt insbesondere für Aktien in den Emerging Markets, deren Kurs-Gewinn-Verhältnis aktuell bei etwa 11 liegt und damit deutlich unter den langfristigen Durchschnitt von 15 gesunken ist:
Favoritenwechsel bei den Aktienstilen
Wir beobachten nicht zuletzt aufgrund der Stabilisierung an den Zinsmärkten einen Favoritenwechsel bei den Investmentstilen. Nach einer sehr schwachen Phase für Wachstums-Titel (Growth-Aktien) im vergangenen Jahr erscheinen Growth-Werte mehr und mehr attraktiv.
Denn eines ist klar: Steigende Zinsen unterstützen Value-Aktien, sinkende Zinsen hingegen sorgen für Vorteile bei Wachstums-Titeln. Wie die nachfolgende Abbildung zeigt, erwartet der Markt aktuell das Zins-Hoch sowohl in den USA als auch in der Eurozone im Sommer dieses Jahres. Danach könnten sogar wieder Zinssenkungen folgen
Daher gilt es, die Zinsentwicklungen und -erwartungen genau zu verfolgen, um dementsprechend Schwerpunkte auf Value- oder Growth-Aktien zu setzen. Insgesamt sind wir in Bezug auf die Aktienmarktentwicklungen 2023 trotz einiger Unsicherheitsfaktoren optimistisch, insbesondere auf einen längeren Horizont.
Produkt-Innovation: KEPLER Trend Select Aktienfonds
Diesen Grundoptimismus in Kombination mit einer zinsabhängigen Steuerung von Value- und Growth-Titel vereinen wir in einem neuen Publikumsfonds, dem KEPLER Trend Select Aktienfonds. Dieser wird voraussichtlich noch vor dem Sommer auf den Markt gebracht.
Von David Striegl, Leiter Aktienfondsmanagement bei KEPLER-Fonds
