Unternehmensanleihen werden zu einem immer wichtigeren Bestandteil von Anlagen in Schwellenländeranleihen in harter Währung.
Was sind die Vorteile einer Unternehmensallokation in Schwellenländerportfolios?
Eine Allokation in Unternehmensanleihen hat im aktuellen Marktumfeld mehrere Vorteile.
Erstens haben Unternehmensanleihen überwiegend eine geringere Duration als Staatsanleihen - ein wichtiger Performancefaktor in Zeiten höherer und volatilerer Zinssätze.
Zweitens werden über 80 % der von uns analysierten Unternehmensanleihen derzeit mit einem positiven Spread zu ihrem jeweiligen Staat gehandelt. Für einen Manager, der in der Lage ist, diese Kreditrisiken angemessen zu steuern, kann diese zusätzliche Rendite zur Performance beitragen.
Drittens bietet die Vielfalt der Unternehmensanleihen auch eine Reihe von Anlagefaktoren, die über die Kreditqualität eines Staates hinausgehen. Während das Länderrisiko die Renditen von Unternehmensanleihen beeinflusst, können die Faktoren, die die Kreditwürdigkeit von Unternehmen beeinflussen, in vielen Fällen dominieren, insbesondere wenn die Kreditwürdigkeit von Staaten stabil ist oder sich verbessert.
Wie gehen Sie mit den Unternehmensrisiken um, die sich von den Länderrisiken unterscheiden?
Wir bewerten die grundlegenden Unternehmensrisiken mit Hilfe unseres Unternehmensrisikomodells und unserer ESG-Scorecard (Environmental, Social and Governance).
Unser Unternehmensrisikomodell betrachtet Kreditrisiken durch einen mehrgleisigen Ansatz.
Wir betrachten das finanzielle Risiko eines Emittenten mit Hilfe eines Finanzmodells, bei dem der Schwerpunkt auf dem Kreditverlauf und den potenziellen Nachteilen liegt.
Das Geschäftsrisiko eines Emittenten wird durch die Untersuchung des Wettbewerbsumfelds seiner Branche und der Marktposition des Emittenten innerhalb dieser Branche bewertet.
Wir bewerten die Managementstrategie eines Unternehmens, indem wir dessen Politik, Erfolgsbilanz und Wachstumspläne bewerten.
Eines der wichtigsten Risiken bei der Unternehmensanalyse ist das Schuldenstrukturrisiko. Dabei werden das Fälligkeitsprofil eines Emittenten und die Zusammensetzung seiner Schulden untersucht, was für die Beurteilung der Ausfallwahrscheinlichkeit entscheidend ist.
Nicht zuletzt bewerten wir das Ausmaß der staatsbezogenen Risiken des Emittenten, indem wir das makroökonomische, politische und regulatorische Umfeld des Landes sowie die Wahrscheinlichkeit einer Änderung des Länderratings unter Berücksichtigung der Auswirkungen auf die Ratings von Unternehmensemittenten untersuchen.
Unsere ESG-Scorecard ist unser Instrument zur Analyse der ESG-Risiken eines Emittenten. Wir haben diese Scorecard auf der Grundlage der SASB-Wesentlichkeitsfaktoren, unserer Einschätzung dessen, was wesentlich ist, und eines doppelten Wesentlichkeitsrahmens auf der Grundlage von Nachhaltigkeit und Geschäftsauswirkungen entwickelt. Unsere Analyse erfolgt durch Informationsaustausch mit den Emittenten und wird durch Drittquellen ergänzt, was zu einer Gesamtbewertung der ESG-Säulen, einer Bewertung des Vorfallsmanagements und einem Ausblick für den Emittenten führt.
Welchen Ansatz verfolgen Sie bei der Allokation von Unternehmensanleihen in Hartwährungsportfolios aus Schwellenländern?
Bei William Blair verwenden wir einen systematischen, wiederholbaren Rahmen für unsere Allokation von Unternehmensanleihen.
Unser Prozess beginnt damit, dass wir die Universen von Staaten und Unternehmen nehmen und ESG-bezogene Ausschlüsse für globale Normverletzer und kontroverse Sektoren anwenden, wie sie in den internen Richtlinien von William Blair definiert sind.
Anschließend gleichen wir Unternehmen und Staaten nach Ländern und unter Anwendung unseres proprietären Beta-Bucketing-Ansatzes ab.
Anhand externer Ratings begrenzen wir die maximale Bonitätsdifferenz, um das übermäßige Kreditrisiko zu begrenzen.
Anschließend führen wir eine Bewertungsprüfung durch, bei der wir uns auf das historische Spread-Verhältnis zwischen Unternehmen und Staaten konzentrieren. Dies ist wichtig, da wir versuchen, in ein Geschäft einzusteigen, wenn es historisch gesehen attraktiver ist.
Unsere Fundamentalanalyse nimmt nun eine Schlüsselrolle ein. Anhand unseres Unternehmensrisikomodells und der ESG-Analyse gibt unser Analystenteam eine fundamentale Einschätzung des Emittenten ab. Diese Einschätzung und das Bewertungsraster werden dann monatlich von den Portfoliomanagern auf potenzielle Investitionen hin überprüft.
Ergänzt wird dieser Prozess durch unsere laufende Überwachung sowie durch unsere formelle zweiwöchentliche Leistungsbewertung, die vom gesamten Emerging Markets Debt (EMD)-Team in einer offenen Diskussion durchgeführt wird.
Luis Olguin, CFA, Portfoliomanager für Schwellenländer-Unternehmensanleihen im Emerging Markets Debt (EMD)-Team von William Blair
