Im Frühjahr entwickelten sich höher bewertete Aktien wachstumsstarker Unternehmen angesichts steigender Zinsen schlechter als der breite Markt. Anleger sorgten sich in der Folge über die möglichen Auswirkungen einer Rezession. Defensive Unternehmen mit geringerem Risiko und höherer Qualität waren gefragt. Der Markt konzentrierte sich auf die Gewinnseite beim KGV.
Und wie geht es weiter? Die Auswirkungen der Zinserhöhungen auf die Wirtschaft schienen begrenzt, da die Verbraucher ihre während der Pandemie gesammelten Ersparnisse ausgaben. Die Ereignisse rund um die Silicon Valley Bank und Crédit Suisse haben daran erinnert, wie wichtig es ist, bei stark fremdfinanzierten Sektoren und Unternehmen vorsichtig zu sein und auf Erträge mit Qualität zu setzen. Darunter verstehen wir sehr gut vorhersehbare, wiederkehrende Erträge, die von externen Effekten nur wenig bedroht sind. Zudem gelten Erträge als hochwertiger, wenn die Gewinnspannen und die Rendite des eingesetzten Kapitals höher sind. Dies ergibt sich häufig aus Produkt- oder Dienstleistungsdifferenzierungen und Markteintrittsbarrieren, dank derer ein Unternehmen höhere Preise, Margen und Renditen erzielen kann.
Wiederkehrende Einnahmen dienen zudem als Sicherheitsnetz und verringern die Risiken im Vergleich zu Unternehmen, deren Einnahmen und Margen mit der Konjunktur steigen und fallen und die nur einen geringen Zinseszinseffekt haben.
Die aktuelle Marktphase dürfte vor allem für qualitativ hochwertige, risikoarme und widerstandsfähige Unternehmen in einer marktführenden Position mit strukturellen Wachstumstreibern wie der Cloud, der digitalen Transformation, der Roboterchirurgie, den medizinischen Technologien und der Energieeffizienz förderlich sein.
Die derzeitige Situation bietet außerdem gute Voraussetzungen für Anbieter von essentiellen Dienstleistungen oder Komponenten mit einem hohen Anteil an wiederkehrenden Einnahmen. Diese verleihen gute Sichtbarkeit und Widerstandsfähigkeit, was in konjunkturell schwierigen Zeiten hilfreich ist. Diese Unternehmen sind sehr profitabel, verfügen über gesunde Bilanzen und weisen eine hohe Ertragsqualität auf – und damit ein gewisses Maß an Sicherheit.
Von Aurélien Duval, Dries Dury und Tom Demaecker, Fondmanager aus dem Fundamental Equity Team von DPAM
