Die politische Krise in Italien ist für die Märkte von großer Bedeutung. Frühere Phasen extremer Spannungen in den Spreads gingen letztlich mit politischer Instabilität einher. Sollte sich die Regierung auflösen und es zu vorgezogenen Neuwahlen kommen, hätten wir es mit einer ganz anderen Regierung zu tun als der, die wir derzeit unter Draghi haben - eine breite Koalition aus Linken und Rechten - wohingegen aktuelle Umfragen darauf hindeuten, dass eine Rechtskoalition eine Mehrheit gewinnen könnte. Zwar sollte man bedenken, dass ein Austritt aus der Eurozone von diesen Parteien nicht mehr befürwortet wird, aber eine rechte Regierung wäre wahrscheinlich sehr euroskeptisch und einwanderungsfeindlich, sodass die Beziehungen zur EU voraussichtlich schwierig würden. Im Gegensatz zur aktuellen Konstellation mit Draghi als Premierminister dürfte dies bei den Anlegern Bedenken über Italiens längerfristige Zukunft aufkommen lassen, sowohl bezüglich der Eurozone als auch bezüglich der Tragfähigkeit der italienischen Finanzen. Natürlich dürfte dies kein akutes Risiko sein, wie wir es in der Staatsschuldenkrise gesehen haben, aber in diesem Szenario wird mit ziemlicher Sicherheit eine höhere Risikoprämie für italienische Anleihen anfallen. Das wird die Straffung der Geldpolitik, die von der EZB ausgeht, noch verschärfen. Es ist auch wichtig zu wissen, dass das Anti-Fragmentierungs-Instrument der EZB ausdrücklich nicht geschaffen wurde, um eine fundamentale oder politische Spread-Ausweitung auszugleichen. Daher wird selbst die erfolgreiche Einführung eines glaubwürdigen Instruments bei der Sitzung in der nächsten Woche kein BTPS-Schutz sein, sollte die Regierung nächste Woche das Vertrauen verlieren.
Sollte das Interesse an einer Fortsetzung der derzeitigen Koalition bis zum ursprünglich erwarteten Enddatum im Mai 2023 nicht groß genug sein, ist mit höheren BTPS-Renditen und ausgeweiteten Spreads zu rechnen. Wir würden jedoch keine italienische Schuldenkrise erwarten. Außerdem ist zu beachten, dass sich die Anleger auf jeden Fall auf einen Regierungswechsel im Jahr 2023 vorbereitet haben und die Positionierung in italienischen Anleihen nicht mehr so ist wie vor einigen Jahren. Daher ist es unwahrscheinlich, dass sich die Spreads auch im Falle einer Fortsetzung der Draghi-Regierung deutlich verengen.
Andy Mulliner, Head of Global Aggregate Strategies bei Janus Henderson Investors
